内容要点
行情回顾：从7 月中旬开始触底反弹，螺纹钢主力合约自低点反弹幅度达13.61%，现货价格涨幅达16.54%。三季度末国内钢材(4260,-71.00,-1.64%)价格受减产、限电以及节能减排等利好因素的推动下，钢价大幅上涨，螺纹钢毛利率由负转正，在大规模限电、减产的背景下，原料需求以及价格受到冲击，再加之四季度三大矿山今年来首次下调协议矿价格，后期成本压力将会有所缓解，供给面也将有所好转，但是，从7、8 月份的房地产数据来看，楼市成交回暖，价格并未出现预期的跌幅，市场对地产再次出台更加严厉的调控存有担忧，总体来看，四季度钢价整体将保持宽幅震荡的走势。
热点事件解析：8 月26 日国务院组成6 个督查组对河北、山西等18 个重点地区进行节能减排专项督查，完不成目标的官员将被追责。在时间紧、任务重的情况下，限制高耗能企业用电成为部分地区保证目标实现的重要手段。所有钢厂有停产危机，现均不报价，大户惜售。
供给分析：8 月份，受到钢价大幅反弹影响，长材生产企业复产率明显提升，数据显示，8 月螺纹钢月产量1127.90 万吨，日均产量36.38 万吨，环比7 月上升5.50%；线材(4278,-43.00,-1.00%)月产量913.40 万吨，日均产量29.46 万吨，环比7 月增速2.20%。
总体来看，线螺日均产量仍处在高位，但在限电、减排的影响下，后期产量下幅度下降将是大概率事件，从一定程度上缓解了供给压力。
需求分析：从“新国十条”政策实施后的这5 个月来看，房地产市场在政策调控下经历明显的两个发展阶段。成交量经历了明显的迅速萎缩和恢复性回升两个阶段，而房价则几乎没有经历过下跌。目前市场对地产出台更加严厉的调控政策有所担忧。
四季度原料价格调整 钢厂盈利能力有所改善：三季度，我国进口铁矿石协议价格保持高位，在钢价低位运行的前提下，大幅降低了生产企业的盈利能力。数据显示，行业的平均销售利润率在6.5%比去年4.78%有所提升，而销售平均毛利率为11.9%也比去年10.12%上升了1%左右。三季度末，在国家政策支持产能过剩和节能减排的措施下，行业内出现停产情况，那么企业盈利能力将有明显改善。
投资机会与策略
1、对于趋势投资者来说，在调整结束后，我们预计在10 月份伴随需求的好转，钢价将缓慢恢复。总体来看，若各省市节能减排措施落实到位，钢企减产，则矿石需求减少，原料价格的下跌，难以支撑钢材价格的大幅上涨，因此预计四季度钢价将在4300-4600 主区间宽幅震荡，操作上，投资者可关注rb1105 合约在4300 一线做多机会。
2、对于套利者来说，为确定“十一五”单位GDP 能耗下降20%，8 月下旬开始，各地相继执行限电等节能减排措施，最新数据表明效应开始显现，当月下旬全国粗钢日均产量环比有所下降。进入9 月份，钢铁行业减排风暴更加猛烈，河北、江苏、浙江等省市钢铁生产都受到不同程度影响。由此看来，9 月钢铁产量将出现较大幅度下降。因此，我们从盘面来看9 月上旬开始，螺纹钢1105 合约、1101合约以及1010 合约依次渐强。现货价格高于期货价格，基差为正，因此投资者可以关注套利机会。目前钢厂吨钢利润可观，随着毛利的上升，部分企业将会复产，价差将逐步趋于合理，操作上，我们建议买入rb1105 卖出rb1101。
投资风险提示
1、成交量快速回升，房价上涨的压力再次出现。在预期的政策效果没有达到，新的房价上涨压力再次来临的关键事件窗口，地产调控预期再次升温，市场对此表现谨慎，从而间接影响钢铁等上游行业需求减弱的预期。对此，我们认为房价和政策将会形成激烈的动态博弈；
2、市场对中国存在紧缩流动性的担忧。
1、行情回顾
从7月中旬开始触底反弹，螺纹钢主力合约自低点反弹幅度达13.61%，现货价格涨幅达16.54%。三季度末国内钢材价格受减产、限电以及节能减排等利好因素的推动下，钢价大幅上涨，螺纹钢毛利率由负转正，在大规模限电、减产的背景下，原料需求以及价格受到冲击，再加之四季度三大矿山今年来首次下调协议矿价格，后期成本压力将会有所缓解，供给面也将有所好转，但是，从7、8月份的房地产数据来看，楼市成交回暖，价格并未出现预期的跌幅，市场对地产再次出台更加严厉的调控存有担忧，总体来看，四季度钢价整体将保持宽幅震荡的走势。
图表 1 螺纹钢期现价格对照图
图为螺纹钢期现价格对照图。（图片来源：宏源期货研究中心）
2、热点事件解析
—— 限电、节能减排影响将逐步扩大
8 月下旬以来，国内众多地方对高能耗行业实行强制性限电、积极实施节能减排目标，对钢铁行业的生产影响明显，同时效应将逐步扩大。2010 年是落实“十一五”节能减排目标的关键年度，要实现规划目标，2010 年单位GDP 能耗需相对2009 年继续下滑5.2%，但今年上半年降耗任务完成并不理想，上半年我国单位GDP 能耗反而同比上升0.09%，预计政府会采取限电等非常规手段大力推广节能减排。钢铁行业约占全国总能耗的15%左右，下半年受以上因素的影响，钢铁行业的生产供应将会有明显减量，同时，我们注意到大钢厂今年对节能减排工作比较重视，一些小钢厂面临着较大的关停压力；另外，河北地区是我国产钢大省，其限产情况尤其值得关注，根据通知要求，未来4 个月唐钢的月度产钢量将被限制在100 万吨以内，而1-7 月份，唐钢的总产量为1040 万吨，1-7 月的月产量均值为148.6 万吨，也就是说，限产比例在32.7%；唐山国丰钢铁有限公司被要求未来4 个月的月均产钢量在39 万吨，相比其前7 个月的月度产钢量均值63.6 万吨，限产比例在38.7%；唐山松汀钢铁有限公司则被要求未来4 个月将月度钢产量控制在6 万吨，而该公司前7个月的月度产钢量平均则为16.6 万吨，限产比例高达63.9%。
未来我们需要关注相关政策的持续时间以及执行力度。在未来需求上升的压力下，政策的执行力度可能减弱，钢价走势也会由前期人为因素的炒作推动转为更加理性。
3、供需基本面分析
3.1 供给：四季度供给压力将有所减缓
8 月国内粗钢产量5164 万吨，同比下降1.1%，年内首次出现负增长；日产粗钢166.58万吨，较上月减少0.32 万吨。当月生铁产量4884 万吨，同比下降0.9%，钢材6968万吨，同比增长11.5%。1-8 月粗钢累计生产42577 万吨，同比增长15.3%。目前来看，钢铁行业限产范围仍有进一步扩大的可能，随后4 个月里，我国总体粗钢产量可能会减少2000 万吨左右，预计后期产量将继续减少。
图表 2 国内生铁、粗钢、钢材日均产量
图为国内生铁、粗钢、钢材日均产量走势图。（图片来源：宏源期货研究中心）
图表 3 国内生铁、粗钢、钢材日均产量增速对比图
图为国内生铁、粗钢、钢材日均产量增速对比图。（图片来源：宏源期货研究中心）
线螺方面，8 月份，受到钢价大幅反弹影响，长材生产企业复产率明显提升，数据显示，8 月螺纹钢月产量1127.90 万吨，日均产量36.38 万吨，环比7 月上升5.50%；线材月产量913.40 万吨，日均产量29.46 万吨，环比7 月增速2.20%。总体来看，线螺日均产量仍处在高位，但在限电、减排的影响下，后期产量下幅度下降将是大概率事件，从一定程度上缓解了供给压力。
图表4 国内线材、螺纹钢月产量对照图
图为国内线材、螺纹钢月产量对照图。（图片来源：宏源期货研究中心）
图表5 线材、螺纹钢日均产量走势图
图为线材、螺纹钢日均产量走势图。（图片来源：宏源期货研究中心）
3.2 需求：四季度钢材(4259,-72.00,-1.66%)需求有望稳步恢复
3.2.1 钢材出口如期回落 四季度国际钢价波动运行
数据显示，中国出口钢材280 万吨，环比7 月减175 万吨，降幅达39%，1 至8 月累计出口钢材3,093 万吨，同比增加134%。8 月份，中国钢材进口量135 万吨，环比7 月减少5 万吨，1 至8 月累计进口1,118 万吨，较2009 年同期下降2.5%。
自7 月15 日取消钢材部分出口退税以来，我国钢材出口已经连续两个月回落，8 月进出口数据均有所回落，出口量呈现了大幅回落。一方面是由于国外需求下降，为刺激本国钢材产品消费，近年众多国家对中国钢材产品设置贸易壁垒，中国钢材出口频频受阻。另一方面，中国钢材产品出口的优势减弱，因铁矿石等原料价格大幅上涨，中国钢铁产品的利润已经很微薄，而出口退税经历数次下调，对钢铁出口者而言，吸引力已大不如前。
图表6 2006 年至今国内钢材出口走势图
图为2006 年至今国内钢材出口走势图。（图片来源：宏源期货研究中心）
从6 月份开始，CRU 钢材价格指数持续下跌，但8 月后跌幅趋缓。8 月20 日，CRU全球钢材价格指数175.1 点，环比7 月末下降3.7 点，跌幅2.1%；北美市场下跌明显，较7 月末下降6 个百分点。
由于国际市场需求减弱，产量供应过剩，从5 月份开始，各地部分钢厂开始减产。7月份全球钢厂的产能利用率为75.1%，较6 月份下降5.3 个百分点，较去年7 月份 增长约2.9 个百分点，产能利用率为今年以来最低水平。欧盟、北美和中国的产能利用率环比下降明显。7 月份全球粗钢日均产量为370.3 万吨，日均产量环比下降6.5%，为今年以来第二低。从价格走势看，后期国际钢材价格整体将呈现弱势震荡走势。
图表 7 2007-2010 年国际市场螺纹钢价格走势图
图为2007-2010 年国际市场螺纹钢价格走势图。（图片来源：宏源期货研究中心）
3.2.2 成交回暖 地产调控依然存在不确定性
自4 月份出台的房地产政策调控“新国十条”以来，已经有近5 个月时间，从政策出台到政策充分发挥效果，半年的时间已经足够，现在是检验政策效果的时候了。从政策实施后的这5 个月来看，房地产市场在政策调控下经历明显的两个发展阶段。成交量经历了明显的迅速萎缩和恢复性回升两个阶段，而房价则几乎没有经历过下跌。而随着近期成交量快速回升，房价上涨的压力再次出现。在预期的政策效果没有达到，新的房价上涨压力再次来临的关键事件窗口，地产调控预期再次升温，市场对此表现谨慎，从而间接影响钢铁等上游行业需求减弱的预期。对此，我们认为房价和政策将会形成激烈的动态博弈。
数据显示，1-8 月份全国房地产开发企业房屋施工面积33.92 亿平方米，同比增长29.1%，8 月单月来看，房屋施工面积环比7 月仍表现为负增长，降幅为6.29%；1-8月房屋新开工面积10.48 亿平方米，同比增长66.1%，8 月份单月来看，环比7 月份略有好转，增幅7.69%；销售方面，1-8 月，全国商品房销售面积5.27 亿平方米，同比增长6.7%，增幅比1-7 月回落3.0 个百分点。单看8 月份，销售面积环比7 月份略有回升，环比增幅7.81%。房屋销售价格同比继续上涨，但涨幅回落。2010 年 8 月份，全国70 个大中城市房屋销售价格同比上涨9.3%，涨幅比7 月份缩小1.0个百分点；环比与上月持平。
图表8 国内商品房销售面积以及环比对照图
图为国内商品房销售面积以及环比对照图。（图片来源：宏源期货研究中心）
图表9 商品房新开工、施工、销售面积增速对照图
图为商品房新开工、施工、销售面积增速对照图。（图片来源：宏源期货研究中心）
3.2.3 四季度库存缓慢消化 整体继续维持高位
进入四季度，随着需求的季节性恢复，出货量将有一定环比改善，届时钢价的恢复
将导致经销商补库存的信心逐步恢复，有利于钢厂销量提升。但同时值得注意的是， 由于当前社会库存中的钢材价格低于钢厂出厂价，消化这部分低价钢材库存需要一 段时间，因此钢厂出货量有可能减少；另外，限电政策同样影响了钢铁下游企业， 在钢价上涨的同时，下游企业对钢材的需求会有所削弱。因此，整体来看，四季度 钢材库存将缓慢下降，整体继续维持高位运行。截止9月17日，上海地区58个建筑钢 材主要仓库螺纹钢库存约在46.856万吨，较上周环比减少1.448万吨；线材(4278,-43.00,-1.00%)11.273 万吨左右，较上周环比增加0.174万吨。全国重点城市建材总库存减少13.252万吨至 669.172万吨，全国各品种社会库存14491.15万吨，同比增加30.23%。
图表10 国内重点市场主要品种钢材库存
图为国内重点市场主要品种钢材库存走势图。（图片来源：mysteel，宏源期货研究中心）
4、原料价格将在四季度弱势运行
4.1 四季度钢厂成本趋于缓 盈利情况或有改善
三季度，我国进口铁矿石协议价格保持高位，在钢价低位运行的前提下，大幅降低 了生产企业的盈利能力。数据显示，行业的平均销售利润率在6.5%比去年4.78%有 所提升，而销售平均毛利率为11.9%也比去年10.12%上升了1%左右。三季度末，在 国家政策支持产能过剩和节能减排的措施下，行业内出现停产情况，那么企业盈利 能力将有明显改善。
图表 11 螺纹钢毛利率走势图
图为螺纹钢毛利率走势图。（图片来源：宏源期货研究中心）
4.2 国际海运费区间震荡
三季度末钢厂陆续减产，钢铁产量下降，短期内推高钢材价格，但同时也减少的对 铁矿石的需求。目前国内各大钢厂已经陆续接到三大矿山的具体报盘，价格和第三季度相比下降13%左右，截止截稿时巴西-中国的运费27.888美金/吨，环比上涨2.6%， 西澳-中国运费10.779美元/吨，环比上涨2.24%。预计四季度海运费难有大行情，整 体仍将保持区间震荡。
图表 12 2007.6-2010.09 国际海运费价格走势图
图为国际海运费价格走势图。（图片来源：宏源期货研究中心）
图表 13 BDI 指数
图为BDI 指数走势图。（图片来源：宏源期货研究中心）
4.3 四季度铁矿石协议价格下调
四季度铁矿石价格环比约降13%，此前铁矿石已数次上涨。四季度力拓铁矿石FOB 价(不含运费)将下滑至每吨127 美元左右。从长远看，矿价上涨的意愿更强，在季 度定价机制向现货价转变的过程中，铁矿石将长期牵制钢铁企业盈利。4 季度协议 矿价的下调主要是对6、7 月份钢价下跌的一种确认，随着钢价在限产背景下的持续 上扬，现货矿价仍会后来居上，预计2011 年协议矿价继续上调的概率依然较大。
图表 14 天津港(8.40,0.04,0.48%)63.5%印粉现货价格
图为天津港63.5%印粉现货价格走势图。（图片来源：宏源期货研究中心）
5、投资机会与策略
5.1 趋势投资机会
图表 15 rb1101 主力合约
图为rb1101 主力合约走势图。（图片来源：宏源期货研究中心）
通过对前面的基本面分析，在调整结束后，我们预计在10 月份伴随需求的好转，钢 价将缓慢恢复。总体来看，若各省市节能减排措施落实到位，钢企减产，则矿石需 求减少，原料价格的下跌，难以支撑钢材价格的大幅上涨，因此预计四季度钢价将 在4300-4600 主区间宽幅震荡，操作上，投资者可关注rb1105 合约在4300 一线做 多机会。
5.2 套利机会
为确定“十一五”单位GDP 能耗下降20%，8 月下旬开始，各地相继执行限电等节能 减排措施，最新数据表明效应开始显现，当月下旬全国粗钢日均产量环比有所下降。进入9 月份，钢铁行业减排风暴更加猛烈，河北、江苏、浙江等省市钢铁生产都受 到不同程度影响。由此看来，9 月钢铁产量将出现较大幅度下降。因此，我们从盘 面来看9 月上旬开始，螺纹钢1105 合约、1101 合约以及1010 合约依次渐强。现货 价格高于期货价格，基差为正，因此投资者可以关注套利机会。目前钢厂吨钢利润 可观，随着毛利的上升，部分企业将会复产，价差将逐步趋于合理，操作上，我们 建议买入rb1105 卖出rb1101。
图表 16 rb1101 与rb1105 套利分析
图为rb1101 与rb1105 套利分析图。（图片来源：宏源期货研究中心）
图表 17 螺纹钢价差图
图为螺纹钢价差走势图。（图片来源：宏源期货研究中心）
6、投资风险提示
近期成交量快速回升，房价上涨的压力再次出现。在预期的政策效果没有 达到，新的房价上涨压力再次来临的关键事件窗口，地产调控预期再次升 温，市场对此表现谨慎，从而间接影响钢铁等上游行业需求减弱的预期。
对此，我们认为房价和政策将会形成激烈的动态博弈；
市场对中国存在紧缩流动性的担忧。
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