上周有一则新闻引起黄金投资者关注，最大的黄金ETF，即SPDR（GLD）持金量一度连跌十一天，这是自其面世以来从未发生过的事情；然而，该新闻只是报道连跌之事，其实SPDR 持金量从去年12 月10 日的1353.35 吨高峰，就开始向下反覆减持，直至上周末减缩至1239.74 吨。换句话说，最近三个月共减持了113.61吨或8.39%。

这是一个不小的数量。各位应该知道，谁人是SPDR 的最大持有者，未知他在这次减持潮中扮演什么角色。也许于若干个月后将有报道，届时又被人们大惊小怪地视作一宗大新闻。

据信报财经新闻报道，减持黄金量不只发生在SPDR，其他的黄金ETFs 也出现同样情形，只是该数据不甚精确与及时。资料显示，包括SPDR 在内的全部黄金ETFs，总持金量亦由去年年底的2720.4 吨的高峰，至本月1 日减持至2587 吨。

很显然，上述现象说明资金相继流出金市，先是投机市场，然后蔓延到投资市场。

实质利率回复正水平

返回谈到黄金投机市场，资金流出之势似未停止。

截至上周二，大投机者在期金市场的多仓量又缩减至19.52 万张合约，请对比最近的上一高峰为去年11 月27 日的22.84 万张；相反，沽仓量又增加至8.76 万张，相应的上一低谷为3.46万张。

对冲基金和中长线投资者对黄金的兴趣出现明显减退，原因是多方面，有一些仍待探讨。本期集中讨论其中一个原因，就是美国实质利率回升，最近从负水平回复到正水平，减低了黄金的吸引力。

美国10 年期债券的孳息率，于去年7 月曾降至1.43 厘的历来低水平，之后慢慢向上爬升，到上周末攀回到2.05 厘的水平。而消费物价的通胀率，却从去年10月的2.2%下降至今年1月的1.6%。换言之，目前实质利率回复到正0.4 厘水平，此项利率于前年9 月曾低见负2厘。

联储局持续实施QE，到上周三其资产负债表规模扩大至3.11 万亿元（美元．下同）新高；货币基础亦增至2.91 万亿元新高。为什么在此情况下美国消费物价不涨，这是一个很大的课题，但却是目前的事实。而美债孳息率回升，或者正是上期说的，美国经济慢慢改善，可抵销联储局资产负债表进一步扩张这样的一种效应。

由此看来，若上述趋势持续，金价难以回复大升，短期波动只由其他因素引起。

上周末就出现这种波动，美国上月就业情况大有改善，金市闻声先挫至1561.4 元低价，后大幅反弹，卒以1579.2元收市，比前周回升3.2元。牛方力守中长线重要支持区1560元至1570元，令价位在此区停留时间每次不超过3 小时。市势依然处于短期超卖状态，有助于牛方据此力守。而较早前金甲虫指数挫至对数图的当今牛市上升轨上即回弹，情形亦相类似。

上周收市价最终略高于去年最低的每周收市价1572.3 元，似乎是有人避免出现市势跌破的第一个预警讯号，使牛方容易作出绝地反攻。现很难用消息来估量稍后市势发展，主要是看牛方能否把金价推高至1600 元关口之上，逼对冲基金作出淡仓回补。而美元在超买情况下，是否继续推升或作调整，亦是金市牛方能否持续反攻的一个影响因素。

短期而言，金市仍在以1555元至1561元为支持区，以1590元至1597元为阻力区之间波动。伦敦定盘价低于1540元可视为向下突破；但金价升越1597元则可再试1620 元。不过，谅难重上1626 元至1630 元，原因如上文分析，况且图表在此之上是一个沉重头部。

对冲基金近数月也渐离白银投机市场，多仓量由5.1万张合约减至上周3.77万张；沽仓量由1.23万张增至1.6 万张。惟银市上周末亦出现牛方在28.34 元低位的绝地反击，估计银价暂在以27.9 元至28.3 元为支持区；以29.5 元至29.7 元为阻力区之间波动；日后银价低于27.5 元可视为向下突破；但若升越29.7 元则可再试30.2元，惟谅难以重上30.7元，上面是沉重头部。